对冲基金成美股“极端”卖方，需布局“通货再膨胀”交易？

由于对劳动力市场迅速复苏的预期，对冲基金对美股市场的四周平均资金流量录得历史最低。但比起目前低持股的做法，摩根大通分析师认为，投资经理更需做的是重新布局“通货再膨胀”交易。

对冲基金对美股的四周平均资金流量录得历史最低

美国财长耶伦周二提及小幅加息防止经济过热一事，一度引发市场轩然大波，美股急跌。耶伦当日稍晚不得不澄清，试图淡化拜登政府大规模刺激推升通胀进而可能触发美联储加息的影响。

但事实上，早在耶伦的言论震动市场之前，根据美国银行的数据，对冲基金近期就已成为美股的“极端”卖出方。对冲基金对美股连续四周的平均资金流量录得历史最低，比历史平均水平低了三个标准差，上一次类似的低资金流量还要追溯到2008年。

数据显示，对冲基金的卖出主要集中在通信服务和信息技术行业，即那些在新冠肺炎疫情期间蓬勃发展的行业。数据还显示，散户是唯一连续第三周买入美股的群体，已连续10周净买入美股。

为什么对冲基金会变得紧张？分析师认为，因为投资者预期劳动力市场将迅速复苏。当地时间周三（5月5日）公布的最新数据显示，有“小非农”之称的美国4月ADP就业人数新增74.2万人，为2020年9月以来最大，虽略微不及接受道琼斯调查的经济学家预期的增加80万，但增幅显著高于3月份向上修正后的56.5万人。

基于此，对于即将于本周五公布的美国4月非农就业数据，分析师目前的预期也普遍很高。包括摩根士丹利在内的28家大型投行的预测显示，主要投行对4月非农就业人口的增幅预期介于85万至150万，失业率预期介于5.5%～5.9%。

在分析师们看来，即使美联储不遗余力地否认通胀飙升的迹象，但他们无法忽视正在迅速复苏的劳动力市场，新增就业人数的激增将不可避免地引发市场对美联储何时退出超级量宽政策的讨论。

野村证券的策略师麦克艾略特（Charlie Mcelligott）称，“与往常一样，伴随美国经济数据基础效应‘见顶’，传统的美股科技行业与‘长期增长’之间的联系似乎是未来两个月美股将面临的风险。本周稍晚的关键数据——非农就业数据预计会十分惊人，并将决定美联储‘量化缩减’的时机。

对于就业数据到底达到多少会令市场认为惊人，渣打银行的全球G10货币策略主管英格兰德（Steve Englander）表示，超过200万的就业人数将吓坏投资者，超过150万的就业人数将导致“不确定性”。换句话说，风险在于，周五数据公布后，美股交易员可能会像其在耶伦周二讲话后那样交易。

摩根大通：投资经理将面临“通胀风险”

除了对劳动力市场复苏的预期外，通胀预期也是分析师眼中会影响美股接下来交易的不容忽视的因素。

外媒一项市场调查显示，投资者目前最关注的问题已从对疫情的担忧转变为对通胀上升的担忧。所谓的“通货再膨胀”交易主题近几个月颇为盛行，直至最近几周才暂时偃旗息鼓。美联储官员一再表示，近期通胀压力升温只是暂时现象，但许多市场人士却不以为然。

本周，在多名美联储官员陆续发言试图稳定市场预期后，一项重要的衡量通胀压力指标——5年期盈亏平衡通胀率本周三突破2.7％，创下2008年7月以来的最高水平。

荷兰合作银行策略师麦奎尔（Richard McGuire）表示，该指标的上涨反映出市场被不确定性笼罩，虽然美联储官员信誓旦旦保证通胀率上升只是暂时现象，但投资者还是担心疫情过后将迎来巨大通胀压力，不确定性占据了上风。

为此，摩根大通首席全球市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）在周三的研报中表示，职业生涯中多数时间都在从通缩趋势中盈利的基金经理们需要迅速转换方向，否则投资组合将面临“通胀冲击”风险。

摩根大通的数据显示，专业投资者尚未完全接受通货再膨胀交易。以美股为例，计算机算法和对冲基金目前持股都低于历史平均水平。

“如今的很多投资经理从未经历过收益率、大宗商品价格、价值股或通胀率的大幅上升，过去十年间的配置大幅转向成长型、ESG和低波动率风格等一切与通胀负相关的资产，这让大多数投资组合容易在通货再膨胀中受冲击。”他称，“最重要的问题在于，基金经理们（接下来）是否对配置做重大调整，以体现持续通胀可能性的上升。”

科拉诺维奇认为，随着数据继续预示大宗商品和服务价格上涨，投资者将被迫从低波动率股票转向价值股，同时增加对大宗商品之类可直接对冲通胀的工具的配置。在他看来，这种趋势很可能会持续到下半年。

但他也坦言，“投资组合经理可能不会抓住机会，而是会重新定位投资组合，市场流动性低、系统性和宏观/基本面资金流、需要轮动或对冲通胀风险的金融资产规模庞大，这些因素相互作用，可能在明年对通胀和再通胀题材造成巨大影响。”